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近期因进口大豆减少，到港大豆数量不及油厂大豆压榨量，大豆库存连续下降，部分工厂因缺少大豆只能停机等待大豆到厂。豆粕产量下降叠加美盘大豆上涨带来成本端支撑，增强工厂提价动力后豆粕价格出现持续反弹行情。
未来随着巴西及阿根廷大豆逐渐上市，南美丰产预期逐渐兑现，后期到达我国港口的大豆数量逐渐增多，届时国内豆粕供给将转向宽松，华夏基金预计在豆粕供应紧张局面逐渐缓解后将重回震荡行情。
豆粕价格定价逻辑
豆粕是大豆榨油之后得到的副产物，有丰富的蛋白质，能够满足家禽以及牲畜对于营养的诉求。豆粕占蛋白粕消费比例达76.5%，通常国内豆粕95%以上都是用来作为饲料。
豆粕作为一种大宗商品，通常价格主要由供给、需求来决定。在供给端，15%左右国产大豆的来源主要是黑龙江辽宁、吉林，80%以上进口大豆主要是美国、巴西、阿根廷等地区。在需求端，绝大部分需求来自于饲料消费，尤其是鸡、猪对饲料的需求。
从供给端来看，大豆供给在种植层面主要受到种植利润、种植面积和单产等因素的影响，其中种植技术和积温降雨等因素持续影响着巴西、美国、阿根廷等主要产国的大豆产量。在此基础上排除海外压榨消费之后，形成可出口的转基因大豆，并在油厂采购意愿、海运物流等因素影响下形成大豆进口。在国内榨油厂中经过压榨生产之后，形成最终的豆粕供给。
从需求端来看，主要受到季节性消费的影响较大，由于豆粕主要为养殖业的饲料选择，因此养殖利润、养殖存栏、添加比例、其他蛋白价格都会影响豆粕的需求。
在供给和需求的两方力量下，形成了豆粕的库存预期，最终显示为豆粕的价格，同时豆粕的价格反过来也影响着进口大豆榨利的大小，从而改变油厂的采购意愿。
图1：豆粕价格定价逻辑图谱
数据来源：wind，中信建投期货
近期豆粕动态跟踪
（1）巴西美国大豆供应形势转好
因天气晴朗，近期巴西大豆收获进度明显加快，巴西大豆将很快供应国际市场。巴西行业分析机构PrtriaAgronegocios上周五报告称，/年度巴西大豆作物的收成达到播种面积的69.33%，较一周前增加7个百分点，略低于一年前同期的70.42%的水平。但受干旱影响，单产下降较多，即使播种面积比上年度增加，总产量也比上年度有所下降。咨询机构AgroConsult表示，巴西/年度大豆产量预计为1.亿吨，比/年度减少4.7%，和2月预测维持一致。这说明最近一段时间，巴西大豆生产形势并没有进一步恶化。另外，由于播种面积增加，以及雨水较多，阿根廷大豆将实现恢复性增产，有望增加万吨，达到万吨左右，从而弥补巴西大豆减产带来的供应损失，这使得南美大豆实现丰产。
3月底，美国农业部将公布基于实地调查的今年美国农作物播种面积报告，由于近几个月来，大豆和玉米比价依旧处于2.5以上的历史偏高水平，大豆种植收益偏好，美国农业部2月中旬做出的万英亩美豆播种面积的预估实现的可能较大，从而使得/年度美豆供应形势进一步宽松。
（2）大豆豆粕库存继续下降，后期或将出现反弹
3月份以来进口大豆到港减少，油厂周度压榨量维持在万吨左右，国内大豆库存持续回落。监测显示，3月22日，全国主要油厂进口大豆商业库存万吨，较此前一周下降48万吨，较上月同期下降万吨，较1月12日的阶段性高点下降万吨。
据监测，我国3月份进口大豆到港量约万吨，与去年同期基本持平；二季度大豆月均到港量在万吨左右。预计未来两周进口大豆库存还将继续回落，4月中下旬南美大豆将集中到港，届时进口大豆库存将止降回升，大豆供给趋于宽松。
本文编辑：佚名
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